上周（2025年6月30日至7月4日）资金面在跨季后转向宽松，资金价格显著回落，隔夜和7天期资金分别降至1.3%和1.4%，存单利率和短端利率或还有进一步下行空间。统计局发布6月制造业、非制造业PMI均有所回升，预计基本面维持稳健，长端利率或延续震荡，突破前低还需央行买债、降准降息等催化。
行情回顾
2025年7月4日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较2025年6月27日分别变动-0.9BP、-0.71BP、-1.4BP、-1.36BP、0.02BP、-0.29BP、0.2BP、-3.4BP。
具体来看，周一为6月最后一个工作日，资金跨季偏紧，统计局公布PMI数据回暖，债市情绪受压制，收益率小幅上行，10年期国债活跃券250011收益率涨0.3BP至1.649%。周二，跨季后资金面转松，债市收益率下行，国债三季度发行计划披露，超长债发行时间提前，收益率大幅向下突破动力不足，250011收益率跌0.7BP至1.642%。周三，资金面维持宽松，债市收益率下行，尾盘央行公告6月未进行公开市场国债买卖操作，债市长端回调，250011收益率跌0.2BP至1.64%。周四、周五，权益市场拉升，债市弱势震荡，250011收益率涨0.1BP至1.641%，全周累计下行0.5BP。
国债期货长强短弱、分化明显，30年期主力合约全周上涨0.21%，10年期主力合约上涨0.03%，5年期主力合约下跌0.01%，2年期主力合约下跌0.04%。
中证转债指数全周震荡上行，创10年新高，周线上涨1.21%，收盘报447.46。
一级市场
上周利率债合计发行47只、5132.19亿元，其中，国债发行4只、2800.8亿元，政策性银行债发行20只、1610亿元，地方债发行23只、721.39亿元。
据已披露公告，本周（2025年7月7日至7月11日）利率债计划发行51只、2687.9亿元，其中，政策性银行债计划发行6只、370亿元，地方债计划发行45只、2317.90亿元，无国债发行。
海外债市
由于降息预期接连受挫，美国国债收益率上周整体上行，短端涨幅更加突出。10年期美债收益率上涨7BP至4.35%，2年期美债上涨13BP至3.88%。期限5年以下美债收益率周涨幅均超过10BP。
因美国独立纪念日，美国金融市场在周四（7月3日）提前休市。美国劳工统计局当天发布的数据显示，美国6月份非农就业人数新增14.7万，大幅超过市场预期的11.0万。失业率维持在4.1%，连续多个月保持在4.0%至4.2%的窄幅区间内，显示出劳动市场总体保持稳定。
数据显示出美国劳动力市场仍有韧性。尽管关税的不确定性降低劳动力需求，但随着驱逐移民政策的强化，劳动力供给也在放缓，这抑制了失业率的上升。
美联储提前降息预期大幅受挫，CME“美联储观察”工具显示美联储7月维持利率不变的概率从前一日的74.7%，升至95.3%。
美国总统特朗普7月4日签署“大而美”税收和支出法案，标志着这一备受争议的法案正式成为法律。
根据美国国会预算办公室的分析，仅法案中的延长减税措施在未来十年就将带来超过4.5万亿美元支出成本。同时，参议院版本法案在未来十年将使美国赤字增加近3.3万亿美元，美国债务上限也将提高5万亿美元。
国际货币基金组织（IMF）发言人朱莉·科扎克表示，该法案与IMF关于美国应在中期内削减财政赤字的建议背道而驰。
公开市场
上周央行公开市场共开展6522亿元7天期逆回购操作。当周有20275亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼13753亿元。
跨季后资金价格回落，DR001下行5.43BP至1.31%，DR007下行27.46BP至1.42%，R001下行9.94BP至1.36%，R007下行43.2BP至1.49%。
本周公开市场将有6522亿元逆回购到期。其中，周一至周五分别到期3315亿元、1310亿元、985亿元、572亿元、340亿元。
要闻回顾
·6月份，中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.7%、50.5%和50.7%，比上月上升0.2、0.2和0.3个百分点，三大指数均有所回升，我国经济景气水平总体保持扩张。
·人民银行发布数据显示，5月份，债券市场共发行各类债券71951.6亿元。国债发行14892.9亿元，地方政府债券发行7794.4亿元，金融债券发行12184.1亿元，公司信用类债券发行9022.7亿元，信贷资产支持证券发行239.0亿元，同业存单发行27741.5亿元。5月份，银行间债券市场现券成交30.7万亿元，日均成交1.6万亿元，同比增加5.0%，环比增加6.6%。
·截至5月末，境外机构在中国债券市场的托管余额4.4万亿元，占中国债券市场托管余额的比重为2.3%。其中，境外机构在银行间债券市场的债券托管余额4.3万亿元
·欧洲央行中央银行论坛6月30日在葡萄牙辛特拉开幕。欧洲央行行长拉加德当天在论坛上发布了欧洲央行最新货币政策战略评估，并决定维持2%的通胀目标。
·债券通迎来八周年。2025年5月，债券通“北向通”成交9156亿元人民币，较2018年同期增长12.79倍，月度日均成交482亿元人民币，其中政策性金融债和国债交易最为活跃，分别占月度交易量的57%和23%。1-5月份，债券通“北向通”累计交易量为4.66万亿元人民币，日均交易量为465.5亿元人民币；截至5月末，共有入市投资者835家，较2018年5月的315家翻倍有余。
·近日有报道称，相关企业已接到美国商务部通知，恢复EDA软件、乙烷、飞机发动机等产品对华出口。商务部新闻发言人4日表示，中美伦敦经贸会谈后，双方于近期确认了落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的具体细节。目前，双方团队正在加紧落实伦敦框架有关成果。中方正依法依规审批符合条件的管制物项出口许可申请。
·华夏基金、南方基金、易方达基金、博时基金、广发基金、招商基金、鹏华基金、嘉实基金、富国基金和景顺长城基金上报的首批科创债ETF获得证监会批文，将于7月7日起发售。
机构观点
申万宏源：债市仍在偏多窗口，但赔率逼仄，短期或仍延续挖利差的交易逻辑。地方债当前仍有较高性价比。超长信用债利差波动值得关注。Carry收窄可能阶段性带来国债期货IRR提高，关注正套机会。10年国债突破前低还需要新的催化剂，央行买债、降准降息、降金融机构负债成本等。当前债市一致预期做多在三季度前半段，但是实际兑现可能偏滞后。7月10Y国债收益率或在1.6%-1.7%区间运行。
浙商证券：当前债市生态格局或已迎来新变化，短期超长债成交活跃度迅速提升或体现投资者做多情绪较强，且2025年以来债市跌多涨少，基金加久期放大收益提升业绩诉求较强。长周期视角下，公募基金指数化或推动投资者对指数跟踪更为紧密，指数久期当前同样处于上升通道，基于业绩诉求跟踪指数加久期趋势或已逐步体现。短周期与长周期方向共振或能形成趋势性行情，建议投资者积极把握做多窗口期。
兴业证券：短期内建议把握短端利率和压缩利差的确定性。长债及超长债仍是债市的“核心资产”，“久期策略”预计仍是超额收益的“胜负手”。但受制于基本面韧性和风险偏好抬升，短期看长端利率或难以摆脱震荡格局，而短端和非活跃品种受风险偏好扰动相对较小。央行对流动性的呵护态度以及货币市场利率延续下行是最大的确定性，短端利率或还有进一步下行的空间。建议投资者在仓位和杠杆上保持积极，左侧配置并耐心等待曲线牛平的机会。
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