华泰证券2025年A股中期策略称，第一，ROE有望企稳回升：净利率改善、周转率企稳、权益乘数上行背景下A股ROE有望结束下行周期，伴随盈利周期的复苏逐步进入企稳回升阶段；第二，中国资产广谱型估值修复仍在演绎。科技创新、地产下行最快阶段度过与政策周期改善三大变量推动春节以来中国资产修复，下半年趋势未有变化，“去美元化”形成人民币升值动力，中国资产配置吸引力有望提升；第三，关注A50、消费、金融代表的核心资产，在过去三年展现出卓越的基本面韧性，也有望在本轮ROE周期回升内担任“先锋手”；第四，关注人民币升值、技术周期、产能周期、库存周期、资本市场变革五条投资线索。
全文如下华泰2025中期展望 | A股策略：曙光渐明
第一，ROE有望企稳回升：净利率改善、周转率企稳、权益乘数上行背景下A股ROE有望结束下行周期，伴随盈利周期的复苏逐步进入企稳回升阶段；第二，中国资产广谱型估值修复仍在演绎。科技创新、地产下行最快阶段度过与政策周期改善三大变量推动春节以来中国资产修复，下半年趋势未有变化，“去美元化”形成人民币升值动力，中国资产配置吸引力有望提升；第三，关注A50、消费、金融代表的核心资产，在过去三年展现出卓越的基本面韧性，也有望在本轮ROE周期回升内担任“先锋手”；第四，关注人民币升值、技术周期、产能周期、库存周期、资本市场变革五条投资线索。
核心观点
盈利周期逐步重现，ROE有望随之企稳回升
1Q25 A股盈利增速回升，缓解了此前投资者对于盈利周期长期下行的担忧，向前看，我们认为A股盈利周期有望重现，原因在于伴随着产能周期、地产建筑周期等“高维”变量逐步筑底企稳，其对盈利周期的“熨平”效应将逐步减弱。且伴随着盈利周期性的回归，ROE企稳回升也将渐行渐近：1）净利率：费用优化、减值压力释放以及下半年大宗价格或企稳有望共同推动销售净利率持续改善；2）周转率：传统产业供改有望于下半年初见成效，新兴产业资本开支已于1Q25转强，A股整体周转率回升可期；3）权益乘数：年初以来分红回购均创历史新高，股东回报成为改善ROE新动能。
中国资产的广谱型估值修复仍在演绎
中国资产重估的三大叙事仍在演绎，经过第一阶段修复，当前中证800前向PE TTM稳定在约19x、较MSCI新兴市场除中国已转为溢价约5%，背后是三点压制因素的缓解：1）Deepseek出圈使全球投资者重估中国创新能力及在科技领域的全球竞争力；2）地产周期调整最快阶段或已度过，一线城市价格已有企稳迹象；3）政策周期积极转向，民营经济、供需错配等问题有所应对；2025年下半年，前述三点积极变化有望延续，人民币或对美元升值，全球资金“去美元化”大幕初启，广谱型估值修复的第二阶段有望迎来，我们定量模型预计2025年末PETTM较当前上行空间约5%。
关注A50等核心资产：从重估韧性到重估增长
A50产业巨头、消费、大金融等核心资产有望从重估韧性切换至重估增长，其在2021年中开启的地产投资周期调整中，展现出了卓越的基本面韧性，也有望在本轮ROE企稳回升周期中充当“先锋手”：1）在成本改善、股东回报驱动下，A50非金融ROE已于2024年报起先于全A非金融筑底企稳；2）这些企业当前估值隐含的股权成本高于市场平均水平，或反映投资者仍将其与地产、产能错配等问题“绑定”，但目前制造业估值对产能周期下行定价或较为充分、地产周期有望于年内筑底企稳，若投资者开始重新定价这些“忽视”的增长韧性，则这些企业的风险溢价存在可观下修空间。
投资主题：人民币升值、技术周期、产能周期、库存周期、资本市场变革
关注五大交易主题：1）人民币升值——去美元化形成亚洲和人民币资产回流或升值的持续动力，基于配置、汇兑、相对基本面效应，关注核心资产和金融、内需消费；2）技术周期——关注处于奇点时刻的AI应用端及处于导入期的人形机器人、低空经济等；3）库存周期——财报+中观的结构性线索主要集中于贵金属、小金属、食品加工、军工电子、元件等；4）产能周期——处于主动扩产的元件、航运港口、饲料，处于出清类的小金属、包装印刷、塑料、饮料乳品，处于准出清的休闲食品、部分地产链品种、医药等；5）资本市场变革——被动化趋势下银行、非银、公用等行业仍有增配空间。
风险提示：1）外部风险超预期；2）国内基本面不及预期。
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